一、企业估值的重要性

如果说投资者有必修课的话，其中最重要的一门课就是企业估值，评估企业的潜在价值，然后就可以遵循安全边际的原则，在价格大幅低于潜在价值的时候买入，高于潜在价值的时候卖出，投资者获得其中的收益，只要你对企业价值的评估是正确的，那么你就很难亏钱，赚钱是早晚的事。

由此可见企业估值这门课的重要性。顺便说一下，如果再选一门必修课的话，那就是正确看待价格的波动。也就是进一步区分价值和价格。如果说企业估值是从企业的基本面出发就认识价值和价格，那么正确看待价格波动就是从人的心理层次出发重新认识价值和价格，避免因市场的变化而被各种情绪左右，把市场给出的价格看成企业的价值。

继续回到企业估值。对企业潜在价值的评估，说容易也容易，说难也难。容易在一眼胖瘦，一个人是胖是瘦一眼就能分辨出来，其实根本不需要机器称重，一个企业的股票是高估还是低估，也根本不需要花费太多心思，运用各种模型去精确计算它的价值，对一个成熟的投资者而言，一眼就可以判断是低估还是高估。

那如果一眼看不出来呢？要么你不会看，要么这家企业确实就是不贵不贱，既不值得买入，也不值得卖出。同样解决你的投资决策问题。

就像巴菲特，虽然他自己推崇自由现金流折现法，但芒格说，从来没有看到巴菲特拿着计算器来计算企业的价值，巴菲特本人也说决定一笔投资的时间只要5分钟即可。显然，他自己在投资实践中并没有一丝不苟地按教科书上的来做。

当然，我们还达不到巴菲特的境界，所以还是要老老实实学好基本的估值方法，在投资实践的过程中再慢慢形成自己的方法。今天就接着看《安全边际》中塞斯.卡拉曼指出的企业的三种估值方法。

首先，我们要认识到，企业的价值不光难以被精确的衡量，而且也会随着时间的推移，或者宏观经济、微观经济以及市场因素的波动而发生改变。所以，我们既不能过于相信计算出来的估值，还需要时时对企业的价值进行重估。

对企业估值的目的不是为了精确决定某只股票的内在价值，而仅仅是为了确定价值是否大幅高于市场价格，这样即使我们的计算结果不太精确，也足够完成我们的任务了。

其次，我们应该对进行评估时做出的各种假设给予足够的关注，而非仅关心评估的结果。企业估值从某种程度上来说就是一种预测，评估的结果是基于一系列对企业未来的假设上。结果的可靠性也依赖于我们的假设。或者这样说，你想要什么样的评估结果都是可以满足的，只要修改假设即可。

二、价值评估的艺术

1、净现值法

第一种方法叫净现值法，也就是自由现金流折现法，就是计算一家企业在未来生命周期的全过程产生的现金流的贴现值。所谓贴现，就是把未来的现金转换为现在的现金，打个比方，1年后的110元按照10%的贴现率就可以换算为当下的100元（110/（1+10%）），也就是说现在的100元等于1年后的110元。

2、清算价值法

第二种方法叫清算价值法，就是分析一家企业如果关门清算，可以获得的价值。也就是把一家企业的各项资产变卖，可以获得多少钱。

3、股市价值法

第三种方法叫股市价值法，就是预测一家企业或者子公司在分拆之后会在股市上以怎样的价格进行交易来评估企业的价值。

从可靠性上来说，第三种方法最不可靠，一是很难获得同类企业最近的交易价格，二是即使是同类，这个世界上也没有完全相同的企业，参考性值得怀疑。

从安全性上来说，是第二种方法最安全，最保守，也就是说，这种方法计算出来的价值很大可能最低，它几乎不考虑企业各项资产之间1+1>2的效果。虽然如果按照这个方法来投资很难亏钱，一旦买到收益率也很高，但问题在于很难有机会以如此低的价格买到股票，也就是说，会出现因过于保守而无法买入的问题。

所以用得最多的还是第一种方法，也是巴菲特们推崇的，但这种方法同样存在问题，这里再稍微深入探讨一二。

自由现金流折现法难点之一，是预侧现金流。未来的现金流通常是高度不确定的。企业大都处于激烈的竞争中，无论是收入还是支出的微小变化都会给企业的盈利造成更大的影响，因为本质上来说，未来是不可预测的。做出预测本身很简单，但如何保证预测的准确性很难。

比如，对企业成长率的预测，我们可以随便给出5%、10%、15%，但你怎么知道哪个才是未来的真实的样子呢。

三、总结

我的理解，除非特别伟大的公司，我们完全不应该考虑成长率的问题，也就是不考虑现金流的每年增长，只估计一个恒定的数字，如果真有增长，就算作我们的安全垫。否则，很容易陷入过分乐观预期的陷阱，高估企业的潜在价值，支付过高的价格，让投资蒙受损失。

如果一定要考虑增长，那就要找到让企业收益增长的来源，只定性不定量，这比预测最终企业收益将增长多少以及这些来源会如何影响利润要简单得多。投资就是要尽量做简单的事。

那投资者到底应该如果通过预测不可预测的事情来进行分析呢，卡拉曼给出的唯一答案是，保持保守立场。只做保守的预测，然后以大幅低于根据保守预测作出的价值评估的价格买入股票。

自由现金流折现法难点之二，是选择合适的贴现率。贴现率的微小变化会带来企业估值的巨大变化。贴现率是让当前的现金流与未来的现金流一致的利率，从这个定义上也可以看出，贴现率是一个个性化的数字，也就是不同的人可以拥有不同的贴现率。

不存在适用于所有未来现金流的正确的单一贴现率。贴现率既和不同投资者的个性有关，有的人认为现在的1块钱相当于1年后的1块1，有的人更看重当下，认为相当于1年后的1块2，贴现率也和不同现金流的确定性有关，现金流越不确定，贴现率就越高。

投资者同样应当像预测未来现金流时一样，谨慎选择贴现率。

最后，以一个简单的估值例子结束本文。如果我们预测某家企业未来每年的现金流是2000万元，按照10%的贴现率计算，这家企业的潜在价值就是2000/10%=2亿元，如果未来每年现金流增长2%，则潜在价值是2000*（1+2%）/（10%-2%）=2.55亿元。